市值风云

作者 | 长风     

流程编辑 | 安安

特力A（000025，SZ）成立于1986年，并于1993年在深交所挂牌上市，目前公司的控股股东为深圳市特发集团有限公司。公司的主营业务为汽车销售，汽车检测、维修及配件销售，资源性资产管理以及珠宝服务业务。

特力A于2019年4月1日晚间披露2018年年度报告，公司2018年实现营业总收入4.14亿，同比增长19.31%；实现净利润0.86亿元，同比增长30.30%；实现扣除非经常性损益后的净利润0.83亿元，同比增长53.70%。

一、收入结构

公司的主营业收入按产品来划分，可分为汽车销售、汽车检测维修及配件销售、物业租赁及服务和珠宝批发及零售等四大业务。

公司2018年实现汽车销售业务收入1.22亿元，同比减少16.36%；毛利率为4.59%，同比增长1.23%。该业务收入虽然有所下降，毛利率却有所提升。

公司2018年实现汽车检测维修及配件销售业务收入0.47亿元，同比减少6.05%；毛利率为23.25%，同比减少0.64%。该业务收入和毛利率均同比有所下滑。

公司2018年实现物业租赁及服务业务收入0.86亿元，同比减少14.95%；毛利率为56.55%，同比减少10.32%。该业务的毛利率虽然大幅下滑，但在公司所有业务中仍然处于最高水平。

公司2018年实现珠宝批发及零售业务收入1.51亿元，同比增长254.00%；毛利率为7.74%，同比减少1.63%。该业务占主营业务收入的比重为37.21%，占比最高，而且增速最快。

二、盈利能力

公司近3年来的毛利率分别为29.36%、26.78%和19.77%，一路向下，说明公司产品的直接获利能力在逐步减弱。

公司近3年来的净利率分别为8.52%、18.94%和20.79%，一路向上，说明公司的盈利能力在逐步增强。

公司的毛利率和净利率走势出现背离，2018年的净利率水平甚至高于毛利率，事出异常必有妖，那么到底妖出何处呢？

从公司最近3年期的年报不难看出，公司取得的投资收益对当期净利润的贡献越来越大。

公司近3年来的投资收益分别为0.05亿元、0.34亿元和0.89亿元，占当期净利润的比重分别为17.86%、51.52%和103.49%，一路走高。

由此可见，公司2018年的净利润基本上全部是由投资收益所贡献的，换句话说，公司产品的盈利能力其实很差，而投资收益才是公司盈利的主要来源。

公司的投资收益主要来源于按权益法核算的长期股权投资收益。

公司参股企业深圳东风汽车有限公司（以下简称东风公司），以其龙华工厂土地使用权与深圳市保利置地房地产开发有限公司合作进行城市更新项目开发。历经多次协商及变更合同（协议），东风公司龙华工厂拆迁补偿方式最终确定为回迁住宅面积的货币补偿及回迁商业房产（面积1350平米）。

双方于2017年12月27日签署了《关于龙华工厂拆迁改造合作开发项目预结算协议》，2018年度东风公司确认龙华工厂搬迁补偿收益32，268万元，而公司按持股比例确认投资收益6，857万元。

公司2018年取得的投资收益主要来自搬迁补偿，而这种搬迁补偿收益属于一次性收益，不能持久，所以如果剔除投资收益的影响，公司2018年的净利润其实是亏损的。

三、营运能力

公司近2年来的存货周转率分别为21.47次和26.60次，公司的存货管理效率有所提升。

公司近2年来的应收账款周转率分别为15.67次和6.36次，2018年下滑明显，主要系四川特力公司珠宝批发业务的赊销款增加所致。

四、偿债能力

公司近3年来的资产负债率分别为23.59%、28.88%和33.71%，持续走高，说明公司的偿债压力有所增大，但总体的偿债风险不大。

公司近3年来的流动比率分别为1.39、1.31和1.37，速动比率分别为1.34、1.28和1.35，2018年相较2017年均有所提升，说明公司的短期偿债能力有所增强，短期偿债风险较小。

五、现金含量

公司近3年来的经营活动产生的现金流量净额分别为0.58亿元、-0.02亿元和-0.07亿元，最近两年都呈净流出的状态；净现比分别为2.07、-0.03和-0.08，公司2017年和2018年实现的净利润并没有真实的现金流入，而相反却是小幅流出。

由此可见，公司最近两年来实现的净利润的现金含量很低，属于纸面富贵。