来源：华尔街见闻    曹泽熙

对于科技公司的投资，投资者需要关注更多宏观经济因素，而不仅仅是利率。哪怕美国科技股当前已经便宜到令几乎所有人心动，但如果宏观环境不改善，这些公司明年可能继续承压。

今年美国科技股惨烈大跌，马斯克和“木头姐”Cathie Wood都将此归咎于美联储激进加息。

今年10月，Wood发表了一封致美联储的公开信，警告称美联储的鹰派立场增加了“通货紧缩崩溃”的风险。 本月早些时候，马斯克在推特上回应了投资者对特斯拉(123.18, 1.36, 1.12%)近期股价下跌的抱怨，他同样称美联储为“真正的问题”所在。 他在另一条推文中解释说，随着无风险国债回报率的上升，拥有更高风险股票资产的价值下降。 

今年以来，Wood旗下的旗舰基金ARK Innovation ETF ARKK累计下跌了69%，而特斯拉的股价累计下跌了68%。与此同时，仅包含非金融公司的科技股指数纳斯达克(10466.4817, -11.61, -0.11%)100指数跌幅较小，约为35%。

但是，Wood掌管的基金和马斯克的特斯拉价格下跌，以及科技股今年的大跌，并不能完全归咎于美联储的加息。

整体来看，这两位关于美联储加息对科技股的影响的评论有一定的可取之处，纳斯达克去年发布的一份报告显示，2021年，纳斯达克100指数与10年期美国国债的平均收益率变化呈负相关——这一趋势至今依然适用。这也符合一些市场普遍接受的观点：成长型股票的估值与它们未来的盈利潜力相关，随着债券收益率上升，这些未来盈利的现值应该会减少。

但是，现实并非总是那么简单。纳斯达克的研究发现，在过去30年中，纳斯达克100指数通常与10年期美国国债的收益率呈正相关，除非利率达到高位并持续上升。这表明投资者需要关注更多宏观经济因素，而不仅仅是利率。

　　科技股已跌到非常便宜的水平

由于市场预测明年美联储加息将继续，当前，美国一些科技股已经便宜到令几乎所有人都会心动。

例如，Meta的市盈率现在仅仅略高于14倍，在过去九年多的时间里，该公司的平均市盈率接近29倍。 在过去几个月里，Meta已采取措施在不断下滑的市场环境中调整业务，裁员13%并削减非核心项目。摩根大通(134.1, 0.88, 0.66%)本月早些时候将Meta的股票评级上调至增持，理由是风险/回报和估值更有利。

对亚马逊(84, -0.18, -0.21%)、Airbnb和DoorDash(48.82, -0.76, -1.53%)等股票来说也是如此，尽管这些企业的业绩仍在增长，但今年所有这些股票明显跑输大盘。

值得注意的是，在当前的环境下，便宜的未必就是好的。尽管市场普遍预计，如果明年美联储暂停加息，科技股将迎来反弹，但是宏观环境是否支持科技股反弹，依然存疑。

　　宏观因素或令科技股继续承压

Meta在10月份表示，它预计第四季度的收入将出现有史以来最大的同比降幅，预计达到7%。该公司很清楚，其部分业绩“将取决于更广泛的经济因素”。该公司特别强调，不断恶化的汇率因素将对其收入构成压力。

亚马逊在其第三季度电话会议上同样明确表示，更广泛的经济环境将在其第四季度业绩中发挥重要作用。该公司强调“大规模通货膨胀”和不断上涨的燃料和能源成本导致消费者重新评估他们的购买力，以及企业重新考虑他们的技术和广告支出。从宏观的角度来看，飙升的通货膨胀和不断上升的利率促使投资者远离增长型公司，转投利润率高、现金流稳定和股息收益率高的公司。

亚马逊正在应对销售放缓的问题，因为有关疫情之后电子商务持续繁荣的预测并未实现，相反，很多消费者回到了疫情前的线下消费习惯，这导致亚马逊令人印象深刻的收入增长消退。

今年以来，亚马逊累计下跌约51%，创2000年互联网泡沫破裂以来的最大跌幅，当年该公司股价一年内暴跌了80%。今年，在一众知名科技企业中，只有Meta和特斯拉的表现比亚马逊更差。

亚马逊的市值已从年初的1.7万亿美元缩水至不足8300亿美元。 该公司上个月跌出万亿美元俱乐部。

亚马逊管理层承认该公司在疫情期间雇用了太多工人并过度建设了仓储网络。此后，该公司暂停或放弃了开设一些新设施的计划，其员工人数在第二季度有所缩减，上个月也开始了史上规模最大的裁员，裁撤员工人数多达1万人。

即使是亚马逊的云计算部门，通常是受宏观环境影响最小的部门，在第三季度也录得迄今为止最弱的收入增长。

展望2023年，一些分析师降低了对亚马逊的预期，理由是持续的宏观不利因素以及在线零售和云计算的持续疲软。

Evercore ISI分析师Mark Mahaney下调了他对亚马逊2023年的预期，预计全年零售销售总额增长率为6%，而非此前预期的10%。 他将亚马逊云计算部门的年度收入增长预期从26%下调至20%。

不过，Mahaney仍然看好亚马逊的长期前景，他认为亚马逊在零售、云和广告领域的份额不断增长，它明显不受广告隐私政策变化等风险的影响，而且它在杂货、医疗保健和物流等领域的持续投资：

对于那些想用两三年时间来获取回报的投资者而言，我们依然强烈推荐亚马逊。虽然经济衰退的担忧是真实存在的，盈利预期将不得不下调，但就收入和利润前景而言，亚马逊仍然可以说是我们覆盖的最优质资产。