新浪财经讯  受新型冠状病毒肺炎疫情影响，农历新年之后的第一个交易日，两市大幅调整。今日开盘，两市低开高走。

特斯拉概念股持续走高，截止发稿，多只特斯拉概念股涨停。

第一届新浪金麒麟最佳分析师评选最佳分析师长江证券邬博华团队在研报中表示，2019 是特斯拉加速全球化的元年。特斯拉超预期将倒逼传统车企加速电动化，建议配置国内可参与到全球化供货的中上游龙头标的。

其核心观点如下：

近半年来特斯拉股价实现了惊人涨幅，Q4 业绩披露后再次迎来大幅上涨，表明公司经营趋势在不断超越市场预期。作为全球电动车市场的风向标，本篇报告从特斯拉销量、产能、业绩、新品等多角度进行详尽分析，包括业绩改善趋势延续、上海工厂产能爬坡及新车型Model Y 量产进度迅速、供应链国产化等。

销量再上台阶，欧洲异军突起

2019 年特斯拉全球销量为36.8 万辆，同比增长50%，年末库存周期仅11 天，其中Model 3 销售30.1 万辆（欧洲、大中华区分别约9.8、3.8 万辆），同比增长106%；特斯拉全球市场王者地位延续，全年美国及欧洲新能源车市占率分别约56%、21%；2）Q4 全球销量约11.2 万辆，同比增长23%，其中Model 3销量约9.26 万辆（美国、欧洲分别约5.4、3.4 万辆），同比增长46%。

经营拐点清晰，扩产风驰电掣

主动成本控制是2019 年下半年特斯拉盈利反转的关键：1）Q4 单车折旧摊销及研发投入环比分别减少了400、300 美元，直接导致单车毛利及营业利润分别提升至1.23、0.30 万美元，推动公司整体营业利润率小幅提升至4.9%；2）特斯拉已具备自身“造血”（Self-funding）能力，Q4 自由现金流高达10.13 亿美元（创新高），这主要得益于销售规模及盈利能力提升、极低的库存等因素。

美国工厂Model 3/Y 年产能由Q3 末的35 万辆提升至40 万辆（超预期），2020年中将进一步提升至50 万辆产能，其中Model Y 已于2020 年1 月开始量产（进度提前）；上海工厂Model 3 年产能已达15 万辆，同时二期Model Y 产能已动工（规划产能不低于Model 3），计划2021 年投产，同年柏林工厂也将交付。

2020 年新品周期再开启，国产化拐点来临

2020-2021 年特斯拉主要增量或在于国产版Model 3 中国销量及新车型ModelY，预计2020 年Model 3 中国销量可达15 万辆、Model Y 北美销量预计可达6万辆以上；预计2020、2025 年特斯拉全球销量有望分别达到56、205 万辆。

国产化后的Model 3 较美国本土生产成本至少可降低20%，其中固定资产开支下降65%、人工成本、零部件本土采购或自产成本均可显著降低，当前国内定价下，国产Model 3 毛利率接近40%；公司在年报解读电话会议上首次明确将引进LG Chem 及CATL 作为动力电池合作伙伴。综合来看，特斯拉超预期将倒逼传统车企加速电动化，建议配置国内可参与到全球化供货的中上游龙头标的。

风险提示： 1． Model Y 量产进度不达预期；

2． Model 3 国内销量不达预期。

谈及特斯拉牵手宁德时代，他在研报中表示，特斯拉和宁德时代将迎来双赢。

以下为核心观点：

2020年1月30日，特斯拉发布2019Q4财报并召开电话会议，除披露营收、利润、产销、产能等经营及财务数据外，马斯克指出，当前特斯拉仍面临动力电池产能紧缺的问题，为此在维持有原有电池供应商松下合作的同时，将引入LG化学、CATL作为新的合作伙伴。

这也标志着宁德时代与特斯拉的合作，首次得到官方层面的证实（具体合作情况及进展仍以宁德时代披露信息为准）。

特斯拉：车型丰富、国产提速，产销加速放量

特斯拉经营正渐入佳境，1）在Model S/X的基础上，Model 3成就全球爆款，Model Y进度提前，2020Q1即将开启销售，Cybertruck订单超预期，Semi最早于2020年问世；2）在美国基地的基础上，上海工厂进度不断超预期，欧洲工厂亦将启动建设。

特斯拉：需求井喷，动力电池产能将成为瓶颈

凭借突出的产品竞争力，在近两年新车型不断推出以及全球化产能建设提速共振下，特斯拉产销量有望维持高增长；

产销量方面，预计2020、2021年全球产销分别达到56、80万辆，其中上海工厂预计分别达到15、30万辆；

动力电池装机方面，预计2020、2021年全球装机分别达到38、60GWh，其中上海工厂预计分别达到10、20GWh。

而从特斯拉各基地匹配的电池供应来看，1）Model S/X由松下日本工厂专供；2）美国工厂的Model 3/Y由内达华Gigafactory 1供应，目前产能在35GWh，后续将提升至50GWh（与松下在扩产上存在战略分歧）；3）上海工厂除进口外，LG化学南京工厂也将供货；4）Cybertruck、Semi的电池配套供货尚未明确。故综合来看，特斯拉在新车型以及上海工厂等电池供货上，或将面临生产瓶颈。

特斯拉：导入CATL可以解决电池供应瓶颈问题

为应对持续增长的需求以及动力电池产能瓶颈，特斯拉将引入LG化学、CATL与松下同为合作伙伴；

从相关电池企业的产能分布来看，松下为特斯拉配套的产能提升空间有限；LGC配套特斯拉的圆柱电池主要为南京工厂，其余为软包方案且多数已有相应的配套客户；相比之下，宁德时代远期产能规划大，尤其是在中国地区的产能优势显著，在德国基地亦有远期大体量的电池产能布局。

因此，特斯拉导入CATL作为电池供应链有望优化电池供应链体系，解决电池供应瓶颈的问题。

特斯拉：导入CATL有望降低动力电池采购成本

其次，动力电池作为纯电动车中成本占比最大的零部件，从特斯拉Model 3的成本结构看，预计电池包占成本的比重在23%-28%；进一步看，在Model 3实现国产化后，其他零部件以及折、人工等成本均有显著下降，而动力电池的成本下降相对较小；

因此，我们认为控制电池采购价格将是特斯拉的重要考量因素。

宁德时代作为连续三年全球动力电池装机榜首，在规模效应、产业链培育、成本控制技术等方面预计较海外龙头具备优势，这一点从相关业务盈利水平中也可以得到印证；因而特斯拉导入CATL，有望带来动力电池采购成本优化的空间。

特斯拉：导入CATL提供更多潜在技术升级空间

最后，从技术方案的角度看，宁德时代目前的电池技术已经能够充分满足特斯拉的需求：1）从特斯拉Model 3现有解决方案看，松下、LG化学分别采用NCA、NCM811方案提供单体能量密度在260Wh/kg左右的圆柱电池，但圆柱成组效率较低，系统能量密度仅为150Wh/kg左右；2）宁德时代方形811电池单体能量密度达到238Wh/kg，且方形成组效率高，在广汽Aion.LX上系统能量密度高达180Wh/kg；即使是比较保守的合资车企插混车型宝马X1，在应用宁德时代方形811后，系统能量密度亦可达到140Wh/kg。

展望未来，圆柱电池方案在能量密度提升上已接近瓶颈，而方形、软包伴随高镍811、硅炭等新技术导入，能量密度仍有进一步提升空间，目前宁德时代实验室水平下方形811单体能量密度可达到260Wh/kg以上，软包达到300Wh/kg以上，提升能量密度将打开续航里程空间；

除高镍技术外，宁德时代在CTP工艺上引领行业，而应用CTP技术后，低成本的铁锂方案也有望成为可选项之一，进一步带来成本优化；

因此特斯拉导入宁德时代也有望为后续提供更多潜在技术升级空间。

宁德时代：乘特斯拉之风，贡献业绩弹性可观

特斯拉在全球范围内印证了自身的产品竞争力，近两年在新车周期、全球产能建设的背景下有望维持高增长，而从中期来看也有望保持高份额，预计特斯拉产销量的全球市占率维持在15%左右，装机份额有望维持在20%以上（近两年有望接近25%）；

作为全球装机量最大的单一车企，进入特斯拉供应链无疑将对供应商带来显著的销量弹性。

考虑到宁德时代与特斯拉的配套节奏、深度上未有详细信息，我们对业绩弹性进行敏感性分析：

2020年宁德时代有望进入特斯拉国内基地供应链，若特斯拉上海产销15万辆，宁德时代配套份额10%-20%，则贡献的业绩增量大约占2019年净利润的5%左右；若配套份额达到30%，则业绩弹性有望达到10%；

2021年若宁德时代进一步进入特斯拉海外供应链，则业绩弹性将更为可观，假设宁德时代占特斯拉中国供应的20%，占海外供应的4%，对应2021年的业绩增量有望占2020年业绩的13%；若国内供应30%，海外供货6%-8%，则业绩弹性将超过20%。

宁德时代：进入特斯拉是全球竞争力又一次验证

除带来直接的业绩弹性外，进入特斯拉供应商将是宁德时代印证全球竞争力之路上的又一里程碑，宁德时代的海外车企“朋友圈”将进一步扩容，目前除福特外基本实现了一线车企的接触覆盖。

我们认为从中期维度看，宁德时代全球竞争力的不断被认可是支撑其估值提升的主要逻辑，2019年末成为宝马全球主供已有证明，后续与特斯拉的合作深化将进一步形成催化。

风险提示

1、新能源车产销低预期；

2、新技术产业化进度低预期。