A股开盘倒计时 说一说外资机构目前的主要考量

　　周艾琳

　　[ 对外资而言，A股仍将是未来十年最具吸引力的市场之一，但需要更加精挑细选是外资的共识。去年四季度以来，市场过度炒作周期性复苏等主题，部分股票业绩已经脱离了基本面，短期或许将受到冲击，但具有结构性竞争壁垒、较低杠杆、偏防御的主题将跑赢。 ]

　　受新型冠状病毒感染的肺炎疫情影响，沪深交易所将A股开盘时间由原来的1月31日推迟到2月3日，即推迟一个交易日开市。在春节期间，海外市场波动不断，机构如何看待开市后的A股？目前外资机构对中国市场的考量又有哪些？

　　节日期间，第一财经记者采访了多家外资机构的基金经理和交易员，他们表示，此次开市仅推迟1天是合适的做法，并不宜过度推迟开盘，否则反而会引发恐慌。正如当时MSCI因A股大面积停牌的问题而暂不纳入的考量，停止交易实则是流动性风险的最高级别，将导致外资无法进行风险管理。

　　对外资而言，A股仍将是未来十年最具吸引力的市场之一，但需要更加精挑细选是外资的共识。去年四季度以来，市场过度炒作周期性复苏等主题，部分股票业绩已经脱离了基本面，短期或许将受到冲击，但具有结构性竞争壁垒、较低杠杆、偏防御的主题将跑赢。

　　过度推迟开盘无益流动性管理

　　早前，MSCI方面就对第一财经记者表示，在市场波动下，投资者担忧暴涨暴跌是否会导致个股被剔除，这一理解过于片面。除非是长期停牌，市场波动并不会导致MSCI剔除个股，关键在于一个市场的可投资性（investability）。

　　荷宝（Robeco）亚太股票联席主管及中国首席投资总监缪子美对记者称，A股2月3日开市、不继续延迟，有助于外资机构的组合流动性管理，也有助于夯实过去4年来海外投资者对A股逐步建立的信心。若过长推迟开市，反而会加剧市场的担忧，投资者可能会卖出其他具有流动性的中国资产。市场短期的涨跌难以避免，长期的健康发展更值得监管层关注。此外，市场可能担忧类似于2018年的股权质押风险，但目前A股的整体点位高于当时，风险也相对更低。

　　最早通过QFII投资A股的新加坡毕盛资管（APS）首席投资官王国辉对记者表示：“关注市场长期发展更为重要，首先就要确保市场参与者自由交易，不应因恐慌、担忧下挫而关闭市场，否则会影响市场的名誉和信用。最关键的是，中国需反复对投资者强调一个事实，中国基本面是健康的，疫情也终会得到控制，因此对经济的影响是短期的。”他提及，亚洲金融危机期间，港股停止交易了一周，但开盘后情况反而更差，因为过度推迟更会增加市场的担忧。

　　也有几家外资基金经理对记者表示，此次A股1月31日停止交易，已对海外的开放式公募基金造成一定影响，“在海外市场，认购和赎回已经开放，若出现大幅资本外流，A股无法交易，则会对基金管理人构成流动性风险。”

　　“国际投资者对流动性风险非常看重，不开盘是最大的流动性风险，” 资深全球宏观交易员袁玉玮告诉记者，“近年来，经过监管层的苦心经营、与国际机构的频繁沟通，MSCI不断扩大A股的纳入因子，促成了A股最近几年来价值投资越来越容易、波动率越来越低，从而做到切实保护投资者，为社保、养老基金入市、加仓营造有利的环境。”

　　估值过高的拥挤交易或受冲击

　　“似乎全球市场的‘动物精神’就这么被一场短期的疫情冲击暂时遏制了，”王国辉称，“一些涨幅过度的股票自然会在短期冲击中受到清洗，但有能力斩获结构性经济超额收益的股票将会在这一环境中跑赢。”

　　全球股市自2019年四季度以来持续反弹，A股多个热点受到市场追捧。早在春节前一周，第一财经就报道称，随着业绩披露期临近，拥挤的“热点企业”的真貌将再度受到考验。当时，APS投资经理徐涛在接受采访时称，“目前市场的交易颇为拥挤，包括5G、华为产业链、被低估的周期股等，部分公司的股价已近乎反映了未来多年的盈利预期。而进入2020年，市场会将关注点落到2021年的业绩预期上，因此上半年的配置重点需从炒作转型，对公司更加精挑细选，布局具备长期竞争壁垒、相对不拥挤、估值较合理的企业，这类公司是长期跑赢的标的。”

　　所谓的拥挤，此前海通证券研究所数据显示，就各行业PE处于2005年以来的位置（100%为最大，0为最小）而言，计算机处于93%，通信89%，电子元器件82%，家电60%。相比之下，房地产则为7%，建材7%，建筑5%。

　　“我们长期看好三大板块，高端制造、消费升级、科技自主可控，但第三个概念短期估值受压，去年下半年以来很多子板块甚至出现了200%、300%的涨幅，这基本已包含了未来多年的盈利预期。” 富达国际中国区股票基金经理周文群对记者称。

　　徐涛也提及，APS的研究发现，从4G到5G，增加的价值量中有一半将由台积电获取，最大的受益标的并不在A股，鉴于当前的估值，需更慎待5G或华为产业链。

　　同时，周期股是过去几个月来市场炒作的热点，水泥等板块涨幅大超预期，其背后逻辑是，基建投资企稳和全球经济回暖，内外需改善可能会带动PPI和工业企业利润增速温和回升。“但多数周期股的价格已充分反映了经济稳定的预期，目前政策更多在于‘稳经济’，而非‘强刺激’，因此基建投资方面的预期差很小。”他称。

　　“目前现金仓位处于较高区间，且持仓倾向于持有那些杠杆不高、更具防御性的企业，”王国辉称，“一个长期的趋势在于，公司开始重新构筑自己的供应链生态系统，且推迟资本支出计划。”

　　外资长期看好A股结构性机会

　　但可以确定的是，A股仍是外资最为青睐的市场之一。“我们认为未来十年的全球最佳机会就在A股。”王国辉告诉记者。

　　同时，部分结构性机会也是当下众多外资侧重布局的重点。多位外资基金经理提及，例如，网络信息安全领域是外资挖掘长期高壁垒企业的重点领域；长三角、京津冀、大湾区、长江中游及成渝这五大超级都市圈将主导城市化2.0，地产方面也会出现结构性的机会。

　　除了结构性的长期趋势，就近期的短期情况而言，瑞银证券方面表示，近一阶段，视病毒传播情况而定，业务遍布全国的酒店运营商将受到显著影响，尽管其目前估值已低于2003年的低点。此外，零售、公园和影院这些通常会获益于春节的领域恐面临下滑风险。餐饮渠道的酒精消费（啤酒/白酒占比分别为51%/13%）可能受到负面影响，但外卖服务起到部分抵消作用。

　　此外，由于消费者在家做饭的情况增多，包装食品及食品零售商可能会获益。在线视频、端游/手游和电商或微微获益于这种行为转变。此外，没有药物/疫苗能即刻治疗或预防这种新型病毒，但这种情况或提升对疫苗/体检的需求。

　　高度关注后续中国政策

　　在疫情的短期影响下，国际机构高度关注中国未来相应政策的出台。

　　“一来要关注流动性方面的情况，另一方面看市场情绪会否造成股票层面流动性问题。此外，更重要的还是关注经济受到的影响，一、二季度可能受到短期冲击，财政原本发力的基建进度可能走缓。那么，还有什么政策应对？会有什么新政策出台？这些都是大家关心的。”某亚洲资管机构中国股票投资经理对记者表示。

　　2月1日，央行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部委联合发布《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》（下称《通知》），重点是加大货币信贷支持力度，保持流动性合理充裕，强化对重点医用物品和生活物资生产企业的金融支持，更好地满足人民群众正常的金融服务需求，为打赢疫情防控阻击战、维护经济稳定发展大局提供有力支持。

　　2月2日，央行发布公告称，为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行，2月3日将开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应，银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元。

　　回顾2003年“非典”期间，4月，中央财政设立了20亿元的非典防治基金，基金占2003年中央财政预算支出15138亿元的0.13％，相当于GDP的0.015%；货币政策方面，由于早在2002年下半年，过剩的流动性拉动了投资增速，主要由地方政府投资驱动，但受到此后的SARS影响，央行推迟了货币紧缩的节奏，直至2003年9月才提升存款准备金率的计划，当时SARS已得到有效控制。

　　近日，央行调查统计司原司长盛松成在接受第一财经记者专访时表示，应加大财政政策的逆周期调节力度，如增加中央对地方的转移支付，并进一步减税降费，降低企业成本，财政赤字率至少可提至3%。

　　渣打大中华区首席经济学家丁爽对记者称：“2月起货币政策宽松的窗口打开，预计政府会迅速以税收优惠和补贴的方式为企业，尤其是中小企业提供支持，同时将加码基建投资。我们预计2月将会降准、MLF调降5bp（基点）。”此外，野村等机构也预计央行会对部分受影响较大的企业、家庭提供定向的信用缓释措施。