诗与星空 星空哥

小区新增了一家小店，老远瞄过去，发现叫“苏宁小店”，星空君笑了笑，东哥又玩新的融资游戏了。

由于跟踪了几年苏宁的财报，对苏宁账面上的把戏有了一定的了解。

苏宁财报有一个非常明显的特点：主营业务收入小于主营业务成本。

等等，哪里不对？

就算是数学不太好的，大致也能明白，收入小于成本的公司，一定是亏的。但苏宁年年都是喜报啊，比如2018年的数据出来后，苏宁这么宣传的：

一个字也看不到亏。

但是，星空君从财报上，看到的数据是这样的：

收入减成本，连续五年都是负数。

那公司是如何盈利的？

2014年，卖了11家门店，实现营业外收入23.81亿，卖给谁了？一般人也不会接盘啊，卖给了母公司苏宁集团，然后租回来继续经营；

2015年，卖掉14家门店，实现营业外收入13.88亿，租回来继续经营；卖掉PPTV，实现投资收益13.97亿；

2016年，卖掉6家仓储供应链，实现营业外收入5.1亿；卖掉北京京朝子公司，实现13亿投资收益；

2017年，卖掉阿里巴巴股票，实现投资收益41亿… …

2018年，更狠了，卖掉阿里巴巴股票，实现投资收益113亿… …

所以，看到苏宁小店的时候，星空君心想，过几年，苏宁账面上又有可以卖的东西了。

一、苏宁易购的业绩

由于苏宁的主营业务实际是亏钱的，主要靠变卖财产盈利。所以从某种意义上来说，苏宁是一家投资公司，公司的营收反而没有什么研究价值。

但是，不管公司的核心业务是什么，终归是要赚钱的，公司的经营性现金流量净额显示，公司净利润其实没收到现金。

在年报中，公司做出了解释。

报告期内公司经营活动产生的现金净流量与本年度净利润存在重大差异的原因说明：一方面，主要由于报告期内公司金融业务发展迅速，小额贷款、保理业务发放贷款规模增加较快，带来经营活动产生的现金流出；另一方面，报告期内公司投资收益带来的净利润占比大。

二、苏宁的年报是如何给阅读者下套的

星空君读过上千份上市公司财报，像苏宁这种在文字上下功夫的，实属罕见。在苏宁当会计，除了专业过硬，数学要优，语文要优，逻辑也要优。

1、非主营业务的分析

对于非经常性损益，证监会有严格的统计标准，比如非金融企业的投资收益、营业外收入、其他收益等项目，均视同非经常性损益。

苏宁的年报里，在罗列非主营业务分析的时候，投资收益一栏，加了这么一行备注：基于现金管理而产生的投资收益具有可续性。公司将进一步加强现金管理，开展投资理财以提高资金收益，对投资收益产生积极的影响。

零售企业的投资收益必然是非经常性损益，但是公司却用“具有可持续性”来迷惑投资者。况且，2018年公司的投资收益主要是来自出售阿里巴巴的股票，这就更是误导了。

基于现金管理的投资收益又是什么呢？原来是拖欠供应商的货款。

通过拉长账期，拿供应商的货款去理财，获取的投资收益，在年报里标记为具有可持续性，试图引导投资者认为这是经常性损益。

那么，苏宁的主营业务还是卖货吗？

2、应收账款的增幅

一般来说，上市公司财报都会有变动幅度较大的项目的说明。比如某公司去年应收账款1个亿，今年成了2个亿，公司会列出增幅并说明原因。

这个增幅如何列示，也很有学问。

老实巴交的公司，会注明，2018年较2017年增加了百分之多少。

看看苏宁怎么列的：

以“应收票据及应收账款”为例，年报中显示，比重增减1.82%。如果你是个粗心的投资者，可能就一闪而过了，这个比值可以忽略不计了。

但回头看看金额，却发现不是那么回事：2017年是240.82亿，2018年是668.07亿，增加了几乎三倍！！！

三、资本运作大师

你以为这是一家新零售企业？其实是资本运作大师。

2018年，苏宁易购对外投资高达267亿元。卖掉阿里巴巴股票的巨额现金，转手又去投资了。

公司的资本运作非常复杂，眼花缭乱。

比如年报列出的几个经典案例：

1、公司出售掉沈阳苏宁物流有限公司、徐州苏宁云商物流有限公司、湖南苏宁采购有限公司、上海沪申苏宁电器有限公司、重庆苏宁云商采购有限公司共5家公司100%股权。

根据年报披露，交易对方为非关联单位。但是，查一下交易对方的名字，竟然叫“苏宁深创投-云享仓储物流设施一期基金”。

通过苏宁集团旗下的物流公司，与深创投合作成立基金，高价收购了苏宁的物流公司，带来了不菲的投资收益。

卖掉这5家公司后，苏宁的物流供应链怎么办？简单，租回来。

2、出售苏宁小店100%股权。

2018 年 10 月 14 日，公司及公司全资子公司苏宁小店、公司全资子公司 Suning International Group CO．，Limited（以下简称“苏宁国际”）与公司关联方 Great Matrix Limited

（以下简称“Great Matrix”）、Great Momentum Limited（以下简称“Great Momentum”）、Suning Smart Life Holding Limited（以下简称“Suning Smart Life”）签署了《投资协议》：

Suning Smart Life 通过其 100%控制的境内公司，在公司清理相关债务后，以人民币 74，539.42 万元受让苏宁易购持有的苏宁小店 100%股权（以下简称“境内股权转让”）。境

内股权转让完成后，公司将通过苏宁国际持有苏宁小店 35%的权益，GreatMatrix 及 Great Momentum 合计持有苏宁小店 65%的权益。

这是和关联方的交易，经过这么一番头晕目眩的操作，苏宁小店成功的从并表变成了非并表，如果效益好，还可以并回来，如果效益不好（大概率），还可以继续高价出售掉剩余股份，来年再赚一笔投资收益。

3、苏宁金服增资扩股。

本次增资扩股完成后，苏宁金服将不再纳入公司的合并报表范围，成为公司有重要影响的参股公司，公司将按照权益法核算。有利于增强苏宁金服融资能力，建立灵活的经营管理机制和资本运作平台，最终实现资本化的目标；有利于减少公司资金投入，提高资金使用效率，进一步改善上市公司现金流；苏宁金服将继续加强与苏宁易购的业务协同，推进公司智慧零售战略目标的达成；实现苏宁金服企业价值的提升，实现公司利益最大化。

此次增资扩股完成后，苏宁易购收到一大笔投资收益，苏宁金服也变成了一家非并表公司。

一样的配方，一样的味道。

责任编辑：陈悠然 SF104