原标题：【华泰策略|周观点】地缘政治扰动，板块估值或收敛——信号与噪声第一百五十三期

来源：华泰策略研究

地缘政治扰动，板块估值或收敛              

——信号与噪声第一百五十三期

核心观点：地缘政治扰动，板块估值或收敛

企业盈利：12月PMI进一步确认企业盈利或处于边际改善区间，高技术制造业、装备制造业和消费品等景气度持续提升。资金面：北上、公募、险资三大资金主力已大致呈现势均力敌的态势，或导致未来市场风格难以再极致分化。市场结构：高收益板块有所回调，高预期也意味着后续难以超预期，未来各大板块的估值或有所收敛。行业配置方面，短期景气+低估值策略共振，但中期仍是景气更优，继续关注建材/家电/汽车/建筑等行业性机会+电新/机械的个股精选，相机继续布局明年一季度结构性通胀减压后三个“大年”（电动车上中游、电子、云计算）的机会。 

企业盈利：PMI进一步确认企业盈利或处于边际改善区间

根据统计局数据，2019年12月份制造业PMI为50.2，与11月持平，并连续两月保持在50以上，其中：生产指数为53.2，环比上升0.6个百分点，采购量指数为51.3，环比上升0.3个百分点，两个指数均为年内最高，显示供需两旺的态势。从分行业看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI为52.8、51.3和51.4，均连续3个月位于扩张区间，景气度持续改善。我们认为在中央政治局会议定调后，当前逆周期政策效果有所显现，库存周期底部回升的概率正在增加，而当前油价以及上游原材料价格上涨或将进一步带动PPI改善。

资金面：政策鼓励居民资金入市，长线增量资金可期

自互联互通机制开通以来，截至2019年底，北上资金的总体规模已经达到10036亿元，与两融规模已经大致相当。我们认为，当前北上、公募、险资三类资金已经大致呈现势均力敌的态势，在此基础上市场风格有望更加均衡，或难以再出现极致分化的态势。1月4日，银保监会发布关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见指出，银行保险机构要多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金，展望未来，我们认为随着逆全球化趋势下资本的再分配，叠加为我国金融开放政策、政策鼓励措施，三类资金或仍有较为可观的增量空间。

市场结构：强势板块回调，板块估值未来或有所收敛

上周市场延续强势，但食品饮料指数是唯一下跌的一级行业指数（以贵州茅台为代表的白酒龙头下调了四季度的盈利增速）。我们在《不是吃饭行情，也勿高估红包行情》报告中指出春节后2月市场存在三点压力（股票供给压力、提前发酵的经济改善预期的靴子落地、中美后续的门槛上升），而短期美伊地缘政治不确定性增加，或推升短期油价影响通胀预期，再增一点压力，中长期来看A股或是逆全球化趋势的“顺风车”。总体来看，我们认为当前市场对部分高估值板块的盈利预期较高，后续超预期的概率降低，短期高估值板块估值扩张存在压力，后续各板块估值或有所收敛。

配置建议：短期景气+低估值策略共振，中期景气更优

从日历效应和宏观数据空窗期的角度考虑，我们认为“红包行情”或会延续至春节前，全年来看，我们认为指数上行空间或大于下行空间，3000点大概率扎实；节奏上，我们建议继续把握春节前红包行情，但需注意短期地缘政治问题发酵的风险以及节后2月份的三点压力。配置上，短期成交额放量、流动性充裕之下，景气+低估值策略共振，但中期仍是景气更优，继续关注建材（玻璃性价比较高）/家电（小家电性价比较高）/汽车/建筑等行业性机会+电新/机械的个股精选，相机继续布局明年一季度结构性通胀减压后三个“大年”（电动车上中游、电子、云计算）的机会。

风险提示：中美商贸商谈进展不及预期、地缘政治不确定性加大风险、全球宏观经济超预期下行、年末逆周期调节政策低于预期、年末解禁高峰对于市场的冲击较大。