王力凝

金控“梦碎”的九鼎集团，正在加速退出此前的股权投资项目。

7月26日，央行发布《金融控股公司监督管理试行办法（征求意见稿）》（以下简称《金控试行办法》），对非金融企业设立金融控股公司作出了严格限制。

九鼎集团曾建立起一个金控帝国：布局保险、证券、公募、私募、期货、支付、互联网金融等领域，并为这些金融牌照背负了巨额债务。根据九鼎集团2019年一季报，公司的总负债高达670亿元，相较于2018年底的634亿元继续上升。

在当前“募投退”困难的投资环境中，对于加大资产处置力度的九鼎集团，转型仍然异常艰难。

频繁减持套现

九鼎投资是九鼎集团（430719.OC）旗下的私募股权投资企业。2019年1-6月，九鼎投资的基金新增实缴规模只有5.27亿元，相较于2018年的16.58亿元大幅下滑。同时九鼎投资加大资产处置，2019年上半年完全退出的项目有17个，累计收回57.01亿元。

事实上，央行出台《金控试行办法》之前，九鼎集团早就未雨绸缪。比如，计划出售持有的富通保险股权，并强调其“完全无意于成为一家经营金融业务的公司，我们的定位是成为一家纯粹的、专业的投资公司”。

《中国经营报》记者注意到，近一周以来，九鼎投资减持了皇庭国际（002056.SZ）、博士眼镜（300622.SZ）、盘龙药业（002864.SZ）、新疆火炬（603080． SH）4家公司上市公司股权。这只是九鼎投资近一年来退出股票的一小部分。

7月31日晚间，皇庭国际发布的公告显示，公司第三大股东苏州和瑞九鼎投资通过竞价交易方式减持2350.68万股，股份减少2%，权益变动后持股比例为7.18%。减持股份均价为4.91元/股，本次减持套现1.15亿元。

苏州和瑞九鼎投资是昆吾九鼎投资管理有限公司（以下简称“九鼎投资”）旗下管理的基金。

一天前，博士眼镜发布的公告显示，九鼎投资旗下的豪石九鼎、民乐九鼎、民安九鼎及嘉赢九鼎，在2019年 2 月 29 日至 7 月 29 日期间，通过集中竞价和大宗交易方式减持了博士眼镜311.14万股股份，套现约4356万元。权益变动后，上述4股东仍持有博士眼镜5.00%的股份，减持计划尚未全部实施完毕。

根据7月26日盘龙药业的公告，公司持股5%以上股东苏州永乐九鼎投资、苏州天枢钟山九鼎投资、嘉兴春秋晋文九鼎投资、嘉兴春秋齐桓九鼎投资和嘉兴春秋楚庄九鼎投资，合计持有公司股份 1950万股，占公司总股本22.50%。

这5位股东同为九鼎投资管理的基金，为一致性行动关系，在4月25日至7月24日，减持了86.67万股，均价约为30.16元/股，套现约2600万元。另外，这5位“九鼎系”股东还计划在未来6个月通过集中竞价、大宗交易等方式合计减持公司股份不超过 260.01万股。按照盘龙药业7月25日收盘价26.78元/股计算，九鼎投资的减持将套现约1.39亿元。

除了盘龙药业外，九鼎投资还在2019年7月23日减持了新疆火炬335万股，占公司总股本的2.37%，套现约6700万元。另外，九鼎投资还计划在未来6个月内减持不超过849万股。按照新疆火炬7月25日收盘价计算，九鼎投资将套现超过1.45亿元。

减持盘龙药业和新疆火炬，将为九鼎投资带来不菲的收益，因为当初九鼎投资入股这两家公司的成本只有6000万元和5800万元。

“减持这些股票的原因都是基于基金出资人自身资金需求决定的。”九鼎投资董事会秘书易凌杰告诉记者，公司将随后回复本报记者提出的具体问题，但截至记者发稿，未能收到回复。

有投资者看来，九鼎投资这种“一到解禁期就减持”的方式，也给低迷的A股市场造成了不好的影响。以2018年1月上市的新疆火炬股价表现为例，自上市高点已经下跌了69.15%。同样，盘龙药业股价自上市后的高点已经下跌了63.76%。

实际上这4只股票，仅是九鼎投资股票减持的一小部分。

近一年来，九鼎投资减持了中旗股份（300575.SZ）、江山欧派（603208.SH）、科锐国际（300662.SZ）、绝味食品（603517.SH）、诚意药业（603811.SH）、荣泰健康（603579.SH）、九典制药（300705.SZ）、川恒股份（002895.SZ）、新天然气（603393.SH）、欧普康视（300595.SZ）等多家上市公司股票。

　　Pre-IPO模式难以为继

根据7月10日九鼎投资发布的简报数据，2019年第二季度管理的基金新增实缴规模为2.95亿元，上半年新增规模5.27亿元。而在2018年上半年和2017年上半年，这一数据分别为16.58亿元和15.77亿元

新增募集资金大幅下滑，九鼎投资加大了资产处置。

数据显示，2019年上半年，九鼎投资完全退出的项目有17个，累计收回57.01亿元。而在2018年，九鼎投资完全退出项目的本金为 7.93 亿元，收回金额有 21.13 亿元。这意味着，2019年上半年九鼎投资的资金回收规模，已经是接近2018年全年的2.7倍！而根据近期盘龙药业等公司的公告，预计九鼎投资在下半年的减持规模也将持续。

实际上，自2018年11月初科创板将设立的消息公布后，头顶着“中国PE第一股”光环的九鼎投资曾经备受市场追捧，九鼎投资的股价也由当初的13元/股上涨到2019年3月最高的32.26元/股。

2009年，在首批28家创业板公司中，九鼎投资独中金亚科技（300028.SZ）和吉峰农机（300022.SZ）两家公司，随后九鼎集团声名鹊起。

但现在首批科创板企业已经上市交易，九鼎投资依然“颗粒无收”。根据九鼎投资7月10日的公告，2019年上半年，公司在管基金参股项目中无获得证监会 IPO 核准批复的情况。

对于九鼎投资在科创板的投资和布局情况，记者分别向九鼎投资和九鼎集团发函，但未能获得双方的回应。

清科集团发布的中国私募股权投资机构排名，能够见证九鼎投资的发展状态。这一排名，是根据PE的管理资本量、新募集基金资本量、投资案例个数、投资资本量、退出案例个数和综合回报水平等指标综合考察的。

创业板成就了九鼎投资，成立仅两年的九鼎投资在2009年挤进了中国私募股权投资机构排名的第9位。随后九鼎投资的排名持续上升，2010年排名第4，2011年排名第一。此后，九鼎投资在私募股权投资机构的排名即便有波动，也都保持在第一梯队。

但是，在清科集团的2018年中国私募股权投资机构排名中，九鼎投资的排名已经掉到了第18名。

“九鼎模式就是通过Pre -IPO项目，赚取一级市场和二级市场的差价的钱。”在一位投资机构从业者看来，现在一级市场估值高，一二级市场套利空间压缩，价格甚至出现倒挂。随着科创板制度的完善，价值投资回归，挣快钱的模式将更加难以持久。

转型困境待解

2014年4月29日，九鼎投资在新三板挂牌，同时以610元/股的价格向138名投资者发行了580万股股票，融资35.37亿元。

2015年5月，九鼎投资以41.496亿元拍得江西中江集团100%的股权，并通过中江集团间接持有上市公司中江地产（600053.SH）72.37%的股权。随后，中江地产发布定增方案，九鼎投资将PE业务装入中江地产，成功规避了证监会对借壳上市的认定，开启了PE在A股上市的先例。

2015年12月底，中江地产证券简称变更为“九鼎投资”，而九鼎投资在新三板的证券简称变更为“九鼎集团”。

善于进行资本运作的九鼎集团，在登陆新三板之后，将最初只有的私募股权投资业务，发展为股权投资、全牌照券商、保险、公募基金、互联网金融、海外投资、不良资产处置等业务，其中包括了富通保险、九州证券、九鼎投资、九泰基金、瑞全基金、借贷宝九信资产等。

为了支付这些金融牌照，九鼎集团使用了高杠杆，并背负了巨额债务。2018年年末，九鼎集团资产总计960.76亿元，总负债633.66亿元，资产负债率69.65%。到2019年一季度末，九鼎集团的资产负债率继续上升至69.75%。

2018年年底，九鼎集团宣布以215亿港元的价格将富通保险100%股权出售给香港郑氏家族控股的周大福企业有限公司（香港）下属股权投资公司Earning Star。而富通保险的营业收入，占到了2018年九鼎集团总营业收入的65%。

由于交割尚未完成，富通保险营收仍体现在九鼎集团2019年一季度的财务报告中。

2019年6月，标普全球评级将九鼎集团的评级展望从“待决”调整为“稳定”，长期主体信用评级为“BB”，短期主体信用评级为“B”。标普认为，出售富通保险还将显著改善九鼎集团的杠杆水平，其债务对调整后权益总额比率将从2018年末的1.4倍下降到0.4倍。

但另一方面，标普认为出售富通保险将使九鼎集团失去一家优质的保险业子公司，杠杆下降的正面影响将被抵消。同时，九鼎投资收益的波动，也有可能对九鼎集团的财务风险评估形成压力。

此前，九鼎集团提到2019 年将重点做好四方面工作，一是推进完成富通保险的出售交割；二是推进对控股投资的其他企业引入战略投资者；三是推进解决紫金城商业地产项目；四是做好现有投资标的投后管理及新增合适的参股投资。

《金控试行办法》公布后，九鼎集团的“金控梦”已渐行渐远，希望通过出售富通保险获得“断臂求生”的九鼎集团，正在远离昔日“中国最佳私募股权投资机构”的光环，未来的发展仍然迷茫。