谁杀死长城影视？

来源：无冕财报局 

“三年500亿，五年1000亿。”百亿长城影视，并非影视公司。2015年以来的借壳玩家基本团灭，在资本的幻梦里膨胀的，终被资本毁灭。

本文由无冕财报局（ID：wmukbnews）原创并首发，作者：韩江雪、黄琪鑫，编辑：颜言，设计：甄开心，实习生：西溪。

“长城影视（002071.SZ）是真的没钱了。”一位知情人士告诉财报局。

长城影视会被ST吗？3月以降，这一直是悬在长城影视投资者心中的一把利剑。

4月22日，长城影视公告控股股东长城集团拟引进战略合作方永新华，获得15亿元增资；4天前的公告是，长城集团引入股权投资者科诺森。这是长城影视跌落神坛以来，第4次对外求援。

曾经，长城影视头顶“A股主板首家上市的影视公司”、“中国电视剧老大”等光环，一度市值逾百亿；但如今，市值不到30亿，蒸发七成以上。

控股股东所持股份累计10 次被轮候冻结，卷入3.5亿元债务纠纷，1.2亿债务逾期，2018年亏损逾3亿人民币……2018年以来，长城影视在漩涡的风暴中，越陷越深。

忆往昔，峥嵘岁月

耳顺之年，诸暨农村走出来的作家赵锐勇，迎来人生的高光时刻。

2013年8月9日，停牌近3个月的江苏宏宝复牌一字涨停。因为两日前，江苏宏宝发布重大资产重组相关议案；此后，江苏宏宝迎来12个连续涨停，股价从停牌时的6.03元上扬至18.9元，翻了3倍多。

重组标的，是国家一级作家赵锐勇创办的长城影视。

据公开资料，长城影视创始人赵锐勇出身浙江诸暨农村，18岁时还在诸暨农村务农，此后辗转镇属企业、诸暨广播站，从一名普通记者升任台长，业余从事文学创作写下200多万字，成为国家一级作家。

▲长城影视实控人赵锐勇。

完成从农民到、文学作家和电视台台长的转型，赵锐勇于1995年操办浙江影视创作所，9年国企改制，他盘下浙江影视创作所并在2008年成立东阳蓝海影视制作有限公司（长城影视的前身）。

2010 年，公司更名为长城影视有限公司，赵锐勇与其子赵非凡为实控人。到2013年，国内影视行业处于大爆发前夕，专注于投资、制作、发行电视剧的长城影视，正是当时电视剧领域的佼佼者，IPO无果后迅速谋求借壳上市，估值22.9亿元。

2014年1月16日，长城影视借壳方案获证监会批准，此后的3个交易日，江苏宏宝股价持续涨停，最高时股价达33.7元/股。

交易方式是资产置换，以估值约为22.9亿元的资产与江苏宏宝约3.96亿元的资产进行置换，资产置换后近19亿的差额则由江苏宏宝向长城影视发行股票。

五十而知天命，六十而耳顺。手握第一家上市公司时，赵锐勇刚好60岁。

2014年4月25日，江苏宏宝以5.55元/股的价格，向长城影视69位股东增发3.41亿股，其中1.83亿股落入赵锐勇父子全资所有的长城影视文化企业集团有限公司（简称“长城集团”）口袋，长城集团持股比例达34.85%，赵锐勇父子由此取得上市公司实控权。

▲长城影视造就“妖股”江苏宏宝。

当日，长城影视当日开盘价为21.34元，是定向增发价的3.8倍，长城影视市值112亿元，赵锐勇的账面财富达39亿人民币。一次资产置换，分文不出，掌控一家上市公司。何谓一夜暴富？莫过于此。

2014年6月5日，江苏宏宝正式更名为长城影视，长城影视完成借壳上市，头顶“影视借壳第一股”的光环，长城影视成为首家在A股主板上市的影视公司。

那时，电影龙头华谊兄弟（300027.SZ）刚上市4年，2011年上市的光线传媒（300251.SZ）刚因《泰囧》获得关注，以电视剧为主的影视股只有华策影视（300133.SZ）、华录百纳（300291.SZ）和新文化（300336.SZ）三家创业板公司。在这样的背景下，横空出世的长城影视立马成为行业的明星、资本的宠儿。

“在三年内总市值达到五百亿、五年内达到一千亿。”意气风发的赵锐勇，给长城影视定下奋斗目标。

埋炸雷，买业绩

长城影视的败退，早已写在其招股书里。

虽然是借壳上市，但赵锐勇并未为江苏宏宝这个壳掏钱，他们的玩法是——装资产、拉抬股价，江苏宏宝原股东在二级市场减持套现。高额的业绩对赌，几乎与这种玩法如影随形。

▲高业绩承诺，低盈利能力。

为了上市，长城影视全体股东承诺2014年和2015年净利润分别不低于2.07亿、2.36亿人民币，2016年净利润不低于2.61亿元、扣非净利润不低于2.43亿元，否则进行业绩补偿。这几个数字看似不大，但压在赵锐勇肩上的担子，并不轻松。

2013年前10个月，长城影视净利润6，190万元，每月平均净利润619万元，原本2013年的业绩承诺为1.7亿元；这意味着长城影视需要在两个月内赚1亿净利，是其平时业绩的7倍多。

据财报，长城影视2011年和2012年分别实现净利1.4亿元、1.26亿元。承诺的数字，是长城影视未曾企及的，甚至是其正常业绩的2倍及以上。

明星陨落，伏笔已经埋下。

2014年，被装进上市公司的长城影视净利润仅8，329万元，如何去完成2.07亿业绩对赌？赵锐勇家族的选择是——买业绩，所以有了4年18起并购。

2014年6月，刚完成借壳上市不到一个月的长城影视公告，拟分别以1.26亿、1.84亿元收购上海胜盟100%股权、浙江光线80%股权，切入电影院线广告和电视台广告代理业务。

▲长城影视并购简史。

2014年，长城影视实现净利2.07亿元，勉强完成业绩承诺；但其中1.23亿由当年收购来的上海胜盟和浙江光线贡献，占当年利润总额的59%，也就是长城影视当年近六成的业绩是买来的。

接下来的两年，同样的手法，长城影视玩得十分熟练，开启并购狂潮。

2015年到2016年间长城影视又花费12.21亿元，先后购入东方龙辉60%股权、诸暨长城影视100%股权、微距广告60%股权，上海玖明51%股权及浙江中影51%股权。

在完成收购诸暨影视城后，长城影视股价跃升至31元，市值高达到160亿亿元；此后的3年，长城影视再未触及这一股价高峰。

2017年5月，长城影视宣布分别以1.68亿、1.58亿元的价格收购安徽马仁奇峰景区64.5%的股权和淄博长城83.34%的股权，并以2.16亿现金收购南京凤凰旅行等9家旅行社……

财报局据公开消息统计，上市4年时间，长城影视共耗资28.79亿元，并购18家公司，且全是现金收购。

▲长城影视，不是影视公司。

疯狂的并购，让长城影视的业绩一路高歌，2015年和2016年分别实现2.9亿、3.06亿净利润，每年都大幅超额完成业绩承诺。但掩藏在美丽的业绩面孔下的，是其主业萎靡、影视作品乏善可陈，2017年其影视业务营收仅为500多万元，占总营收比例仅2%；2018年上半年，其影视营收仅2，295万，营收占比3.99%。

明星陨落

“（长城影视）2017年不好过，2018年特别难熬。”上述知情人士向财报局表示。

一起接一起的并购，并未撑起赵锐勇500亿市值的宏伟目标；到2016年，其股价再未超过20元，市值蒸发近半。更重要的是，频繁的并购，耗尽上市公司的现金储备，并让长城影视负债累累。

为规避证监会审核、加快收购步伐，长城影视偏爱用现金收购，而且大多溢价收购。

长城影视那么有钱吗？并不。

Wind数据显示，2014年长城影视经营性活动产生的现金流为-4，495亿元、货币资金9，194万；2016年和2017年长城影视的货币资金分别为2.23亿元、1.93亿元。捉襟见肘的长城影视，哪来的近29亿并购资金？

▲长城影视现金流捉襟见肘。

答案是——举债，加杠杆。

2015年2月，长城影视董事会同意上市公司向银行申请总计不超过12.3亿元（含）人民币的授信额度。买买买的步伐不停，借借借的节奏也不会慢下来。到2017年，长城影视的负债率已由上市之初的35.43%跃升到75.76%

同时，18起溢价收购，为长城影视积累了13.5亿商誉，商誉占净资产的比例超过100%。

长城影视的下坡路，始于并购蒋雯丽家族的首映时代折戟；买不来业绩，便迎来大滑坡，2017年长城影视市值下跌25.32亿元，净利润下滑28.5%。

而2018年正是资本寒冬，传媒的泡沫正在破灭，长城影视的日子更加难熬，被迫宣布低价出售当年并购来的诸暨影视城。

但卖卖卖，并未改变长城影视的处境。

2月28日，长城影视发布2018年业绩快报，营业利润为-3.1亿元，预亏3.55亿人民币，业绩同比下滑逾3倍。由于子公司2018年业绩不达标，长城影视准备计提3.78亿商誉减值，是2017年净利润的2.2倍。

▲4年，长城影视不断积攒商誉雷。

与巨亏相伴的，是一笔接一笔债务逾期。

3月8日晚间，长城影视公告公司有四笔债务正式逾期，金额分别为45.26万元、600万元、1400万元、8000万元，融资机构分别为宝诚创展资本、中国银行浙江省分行、光大银行苏州干将路支行、中国银行浙江省分行。同时，长城影视名下4个银行账户被冻结；诸暨影视城 100%股权先后被杭州中院和安徽高院冻结。

据长城影视3月8日晚间公告，因资金状况紧张导致部分债务存在逾期的情形，逾期债务合计1.1624亿元，占上市公司最近一期（2017年12月31日）经审计净资产的17.83%。

▲长城影视债务逾期不断。

控股股东长城集团深陷债务泥潭，正加深着长城影视的困境。

据长城影视公告，截至2018年9月长城集团资产100.97亿元，负债78亿元，资产负债率77.71%。东方财富数据显示，长城集团所持1.7亿股长城影视股份被质押，占其持股比例的87.2%；截至目前，长城集团所持股权累计10次被轮候冻结。

早在2018年中，长城集团便已开始寻求外援。

2018年9月长城集团与横琴三元勤德资产管理有限公司（以下简称“横琴三元”）签署《合作框架协议》，并签订《借款协议书》，约定横琴三元向长城集团提供3.5亿元融资贷款。但这次求救，带来的却是3.5亿元借款纠纷，长城集团所持有长城影视股份被司法轮候冻结，长城影视及其董事长赵锐均被江苏证监局采取责令监管措施。

2019年4月22日，长城影视公告控股股东长城集团拟引进战略合作方永新华，获得15亿元增资；4月18日，长城影视公告赵锐勇父子与科诺森（北京）环境工程技术有限公司（简称“科诺森”）签署协议，后者拟以15亿元的资金向长城集团增资扩股。

这是长城影视找来的第4位援军，永新华和科诺森，谁能拯救长城影视？

4月23日，长城影视股价收盘于5.68元，市值29.84亿元，较最高时蒸发七成以上。在资本的迷梦里膨胀的，终将被资本毁灭。