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从这段时间人民币汇率的波动
意见领袖 | 管涛
“7只是一个数字，不是了不起的事情。去年9月中旬，人民币时隔两年又再次跌破7，我们外汇供求基本平衡，市场也是低买高卖，到了去年12月初的时候，人民币又升回到7以内，所以7并不是很重要的事情。重要的是，当人民币汇率有弹性以后，有可能会在资本流动发生剧烈波动的时候，减轻对资本外汇管制手段的依赖，可以让货币政策有自主性，这对于中国金融开放是有积极意义的。”2月25日，中银证券全球首席经济学家管涛在“第五届全球财富管理论坛——经济重构中的财富管理态势”上表示。
以下为部分发言实录：
主持人（林巍）：下面请管涛老师回答一个不一样的问题，您的经历最特殊，在我们嘉宾里面，您长期是在国家外汇管理局国际收支司担任领导职务，在外汇政策方面做了很多研究，既是专家学者，又是政府官员，现在又进入企业，在金融机构里边工作，您的视角很特别，您过去两三年发生的特别有趣有戏剧性一件事情，想听听您的讲解：人民币汇率的大幅变化，两三年之前基本上人民币6.9-7.1之间小幅波动，疫情开始曾经上涨到6.3，又曾经贬值到了7.25，现在又回到了6.9的水平，三年时间这么一个大的变化，从终点又回到了起点，想听听您做一个分析。
管涛：确实人民币汇率出现了有涨有跌的行情，这也是验证了非常古老的话题，从国内外经验来看，金融开放和僵化的汇率政策是一个危险的组合，亚洲金融危机就是因为汇率选择不当最后以危机收场。中国这几年经历了人民币汇率的起伏变化，刚才林老师讲了一下人民币汇率的变化。2020年年初之前，人民币汇率在6、7块钱水平，由于疫情爆发，人民币一路震荡下跌，到2020年5月底跌到7.2，从6月份开始人民币震荡升值，升到去年的3月份6.3附近。去年3月份以后人民币又开始震荡走低，跌到11月初7.3元附近。从2018年4月初6.28元跌到2020年5月底的7.2元，用了26个时间。而这次从6.30跌到7.30，只用了8个月时间。这个调整速度是1994年初汇率并轨以来最快的，幅度也是最深的。去年11月份，人民币又开始震荡升值，到今年年初用了两个来月时间，1月初人民币又升到了6.7，最近从6.7跌破6.9又用了一个月时间。所以，我们说人民币升值还是贬值，一定要说清楚是什么时间发生的事情。单纯讲人民币强或者弱，可能是“鸡同鸭讲”。从这段时间人民币汇率的波动，我有以下几个体会：
第一，这再次印证了7只是一个数字，不是了不起的事情。去年9月中旬，人民币时隔两年又再次跌破7，但当时我们外汇供求基本平衡，市场也是低买高卖。到了去年12月初的时候，人民币又升回到7以内，不到3个月时间。可见，7确实并不是很重要的事情。
第二，我们验证了当人民币汇率有弹性以后，确实货币政策有自己的自主性。去年为了稳增长，又是降准和降息。过去，不论降准和降息，都被认为是非常重要的货币刺激信号，2015年“811汇改”的时候就不敢随意动用降准降息的措施。但是，去年通过降准降息，包括进一步释放利率市场化改革红利，企业借贷成本已经降至有数据以来的最低。这里面有一个非常重要的条件，就是人民币汇率有涨有跌、双向波动的弹性增加。当然，去年中美货币政策分化，中美利差收敛甚至倒挂，也是人民币汇率走低的原因。
第三，由于人民币汇率有弹性，有可能会在资本流动发生剧烈波动的时候，减轻对资本外汇管制手段的依赖。尽管去年8个月时间人民币调整了10%以上，但人民银行、外汇局除了重启了部分宏观审慎措施外，没有引入新的限流出措施，甚至加快了对外开放，比方说加快了境内债券市场开放，扩大了境内企业对外自主借债试点，同时扩大了国内一级债券市场——熊猫债市场的开放。通常在人民币汇率承压的情况下，过去我们是不可能开放资本流出的。加快境内债券市场国际化，恰恰是因为汇率有弹性了，成为了吸收内外部变动的减震器。
第四，经济强，货币强。不论是2020年下半年人民币升值，还是去年人民币止跌反弹，都是如此。2020年下半年，因为国内疫情防控好、经济复苏快、中美利差大、美元走势弱，人民币7个月时间就升了将近10%。去年11月份到今年年初人民币从7.3升到6.7附近，升了百分之八九，比2020年下半年升值幅度还大，又是因为我们从11月初开始优化防疫政策，调整房地产调控，改善了大家对中国经济复苏前景预期，人民币汇率开始止跌反弹了。总之，人民币汇率双向波动、弹性增加，可以让货币政策有自主性，并减轻对行政干预的依赖，这对于中国推动金融双向开放是有积极意义的。
主持人（林巍）：进入第二轮讨论，讨论挑战，每个人5分钟，我们第一次发言机会交给管涛老师，顺着您谈论的话题再跟进一下，您长期关注人民币国际化问题，首先希望你能不能给大家分享一下国际化意味着什么，去年货币的变化对国际化有什么影响？自贸区的对外开放政策对国际化进程有什么样的影响？
管涛：谢谢你的问题。货币国际化可以用自己货币对外偿付，这有助于减轻国际清偿能力的硬约束。对于很多新兴市场的原罪之一，就是它们的货币不可以用于对外支付，必须得积累外汇储备，如果可以对外支付，理论上就可以不用积累外汇或者少积累外汇储备。再者，从贸易角度来讲，如果用本币可以规避汇率波动风险。刚才讲了，近年来人民币汇率波动很大。如果我们对汇率波动风险不重视，甚至会把主营利润侵蚀掉。
前面讲的第一个问题，由于人民币汇率弹性增加以后，汇率政策比原来更加灵活了，让我们在金融开放、人民币国际化政策取向上变得更加自信了。大家有可能稍微留意，就会注意到一个关于人民币国际化的表述，十九届五中全会审议通过“十四五”规划纲要的时候，关于人民币国际化叫“稳慎推进”；去年二十大，关于人民币国际化提法叫做“有序推进”。“稳慎推进”既要稳妥又要慎重，政策基调是偏稳健的，但是这次提出“有序推进”比“稳慎推进”更加积极了。
长期以来，我们曾经担心汇率大起大落、资本大进大出对国内经济金融带来的冲击，但是经历了去年极端市场情形的考验后我们又更加有信心了。刚才前面讲的比较细了，人民币开始是涨，接着就跌。8个月人民币跌了10%，3个月不到又涨了9%，这再次验证了中国是大型的开放经济体，我们对于跨境资本流动、人民币汇率波动带来的冲击，抗风险能力更强了。1998年，我们的资本外流（含净误差与遗漏）规模250亿美元，它相当于GDP的2.4%，去年我们资本项下净流出3176亿美元，才相当于GDP的1.8%。这是大型开放经济体和小型开放经济体的区别，我们自己跟自己比，已经有很大变化了。正是经历了去年以来市场动荡的冲击检验以后，这让中国领导层对于扩大开放更加有信心了，提出了有序推进人民币国际化，也同样适用于有序推进金融双向开放。
未来，这方面开放更加可以走得大胆一点。当然，还要更好统筹发展和安全。在通州全球财富管理中心建设中，在人民币国际化方面，既然上面给了很好的政策，我们能不能提供一些先行先试的探索经验。比方说，多研究推出一些人民币计价的金融产品，包括资产负债，在这方面能不能有些创新。希望国内金融中介机构还有像橡树资本这样的海外机构帮助我们共同促进、利用这样一个试验区，推动人民币计价金融产品的发展。
主持人（林巍）：最后一轮现在还剩12分钟时间，把讨论稍微做一点小的聚焦，今天论坛大的主题叫做财富管理，我们在的地方是北京城市副中心，这两件事情是相关的，北京城市副中心要打造全球财富管理中心的重要地位，2009年9月国务院发布的中国北京自由贸易实验区总体方案，讲到了在北京城市副中心建设全球财富管理中心，2021年8月，国务院发布另外一个文件，支持北京城市副中心高质量发展的意见，也提到这个话题，但是提法有变化，叫做加快在北京城市副中心建设全球财富中心，我们就这个主题做小的展开，每个人3分钟时间，要达到这样的目标，您觉得金融机构、市场参与者还应该做些什么，能够促进目标尽快达到？
管涛：这个题目我不太擅长回答，这个对我太具体了，我自己感觉全球财富管理中心，第一是，这个里面应该聚集机构，刚才孟总讲了应该变成生态，跟财富管理有关的机构在这边有足够的集聚，既有中资机构，也有外资机构。第二，应该有产品，有外币的产品也有人民币的产品，有境内的，也有境外的产品，这块应该跟北京自贸区建设的一些目标挂钩。金融是服务实体经济的，在通州做肯定很大程度上服务北京的实体经济发展。第三，这里应该是信息交流的平台，不论是投资者，还是服务中介机构还是监管部门、学院院校，在这个平台上大家应该都可以交流。
注：本文来源于《财经网》2023年2月27日。
(本文作者介绍：中银证券全球首席经济学家)
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