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宏观基本面或“内升外降”

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1-9月制造业投资累计同比增速为10.1%

意见领袖 | 中国金融四十人论坛

  10月24日,国家统计局公布的最新数据显示,前三季度,我国GDP(国内生产总值)为870269亿元,按不变价格计算,同比增长3.0%,比上半年加快0.5个百分点。经历了二季度的触底后,我国三季度经济增速企稳回升,经济总体呈现恢复向好态势。三季度GDP同比增长3.9%,较二季度加快3.5个百分点。

  从拉动经济的三驾马车来看,最终消费对经济增长贡献率显著上升,资本形成总额、净出口对经济增长贡献率略有下降1-9月,最终消费对经济增长贡献率为41.3%,较二季度末增加9.2个百分点,拉动GDP增长1.2个百分点;资本形成总额对经济增长贡献率为26.7%,较二季度末减少5.4个百分点,拉动GDP增长0.8个百分点;净出口对经济增长贡献率为32.0%,较二季度末减少3.8个百分点,拉动GDP增长1.0个百分点。

  从生产端看,工业增加值和PMI等指标仍保持稳健复苏。2022年三季度,全国规模以上工业增加值同比增长4.8%,较二季度加快4.1个百分点,9月当月工业增加值同比增长6.7%,已经回到去年四季度的水平。随着高温天气消退和电力供应改善,制造业企业的供应约束明显缓解,叠加节日备货需求集中释放、“稳增长”一揽子政策落地,推动生产持续复苏。制造业PMI指数8-9月连续回升至50.1%,重新落入扩张区间。值得注意的是,9月新订单和新出口订单指数差距扩大,外需呈现走弱趋势。9月,制造业PMI新出口订单指数降至近四个月新低,出口订单收缩导致总需求与生产的差距扩大至近3个月来的最高水平(图1)。

  图1 PMI和PMI:新出口订单指数

  数据来源:WIND

  需求端来看,消费较二季度明显复苏,但投资内部的分化还在加剧。2022年三季度,社会消费品零售总额同比增速均值为3.5%,由二季度均值-4.9%转为正增长。9月社会消费品零售总额同比增长2.5%,增速比8月份回落2.9个百分点。其中,商品零售同比增长3.0%,增速比8月份回落2.1个百分点;汽车以外的消费品零售额同比增速1.2%,餐饮收入同比增速-1.7%,8月份为增长8.4%。随着前期一系列促消费政策落地,消费持续恢复,但9月以来国内疫情仍有反复,市场销售增速有所回落,部分地区以餐饮收入为代表的服务消费复苏中断,同比增速呈负增长。

  投资方面,制造业投资仍然保持强劲,基建投资持续发力,房地产销售和投资继续探底。2022年三季度,固定资产投资同比增长5.7%,比二季度加快1.5个百分点。其中,制造业投资增速仍然强劲,1-9月制造业投资累计同比增速为 10.1%,基本与二季度持平。汽车制造业、装备制造业需求强劲对制造业投资形成一定支撑,但外需走弱导致中国出口增速回落,对未来制造业投资将带来一定压力。随着政策性银行资本金工具加快投放,三季度基建投资持续高位增长,1-9月累计同比增速11.2%(含电力、热力、燃气及水生产和供应业),较二季度末加快2.0个百分点,9月基建投资当月同比增速攀升至16.3%。与此同时,房地产行业依然保持低迷。1-9月,房地产开发投资累计同比增速为-8.0%,较二季度末回落2.6个百分点。商品房销售面积累计同比下降22.2%,与1-6月累计同比持平。新开工面积累计同比下降38.0%,较二季度末多降3.6个百分点。

  图2 三大投资当月同比增速

  数据来源:WIND

  在内需边际复苏的同时,外需开始走弱。2022年三季度,我国以美元计价出口同比增速平均为10.2%,较二季度均值减少2.2个百分点,较2021年三季度均值减少13.9个百分点。其中,三季度单月出口同比增速开始显著回落,从7月的17.9%下降至9月的5.7%。从量价角度看,出口增速下降主要来自出口的数量下降。9月全球制造业PMI指数为49.8,延续下降态势,首次降入收缩区间,而新订单指数也连续三个月处于收缩区间,这与9月PMI新出口订单指数持续下降相互印证,或许说明海外央行加息对外需的抑制效应开始显现。在外需走弱和基数效应的双重影响下,接下来出口增速回到高速增长轨道的难度较大。

  “内升外降”的格局下,宏观政策仍需“以我为主”,以消除国内产出缺口和充分就业为最终目标。当前,基建投资在稳定我国宏观大局中起到了不可替代的作用,这离不开财政的持续发力和支持。接下来财政政策仍需确保支出的连续性,尽可能完成年初制定的预算目标。近期人民币汇率波动较大,但这不应该成为放松货币政策的掣肘。面对国内偏弱的信贷需求和较高的债务压力,货币政策可以通过降低利率的方式刺激投资、改善实体部门资产负债表并增加支出,实现稳增长的目标。

(本文作者介绍:中国金融四十人论坛(CF40)是一家非官方、非营利性的专业智库,定位为“平台+实体”新型智库,专注于经济金融领域的政策研究。)

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发布日期:2022-10-29 03:23:30

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