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　　原标题：粤开策略专题 | 景气边际收紧下关注什么 来源：粤开崇利论市

　　粤开证券研究院首席策略分析师  陈梦洁

　　执业编号：S0300520100001

　　研究助理 吴晓媛

　　自上而下——行业总览

　　7月中游制造、下游食品饮料、轻工、家电、医药生物、公用事业板块的工业增加值同比数据高增。大多数行业增速边际下降，如采掘、家具制造、钢铁、机械设备、医药生物、轻工制造等板块。

　　受高温、暴雨以及部分地区局部疫情散发等因素影响，7月多数经济指标增速下滑，全年来看，受去年基数影响，今年的经济指标增速出现前高后低，极易有“经济增速下滑”的落差感。不可否认，下半年经济修复存在不确定性，如通胀方面，PPI或将于四季度现拐点；消费的复苏态势延续，但不确定性仍存；出口的分歧在于疫情演化和全球生产修复速度；投资端，地产投资韧中微降，制造业投资修复中面临挑战等等。7月出口同比增长8.1%，较前值20.2%有较大幅度下滑；社零同比增长8.5%，前值12.1%；固定资产投资（不含农户）累计同比增长10.3%，前值12.6%；规上工业增加值6.4%，前值8.3%，均有所下滑。

　　但景气度边际收紧不代表景气低迷。7月失业率虽环比略升0.1个pct，但低于2020、2019年同期。从各行业的工业增加值来看，为了剔除基数效应干扰，我们将7月份数据与2019年进行对比，多数行业的工业增加值保持正向增速，且不少行业2年增速在10%以上。总体来看，经济增速逐步回归内生增长轨道，整体宏观经济运行在合理区间。

　　从下文的高频数据来看，仍有部分行业的边际景气度在上行，如煤炭、水泥、光伏、新能源汽车、TMT等等。

　　在下半年经济增速趋缓+流动性预期适度宽松之下，业绩仍是资金追捧的“确定性”，在择股方面：1、关注高景气、景气边际上行、受政策倾斜的板块。2、短期可以关注估值提升空间涨扩的交易机会。热门概念板块的换手率有较大的调整，交投降温、短期补跌后，挣钱效应有望回升。3、中等市值股票仍有望受益于景气扩散、政策倾斜。比较沪深300、万得全A 、中证500的ROE修复情况，中证500的ROE保持较快修复增速。政策面，7月30日的政治局会议首次提及“发展专精特新中小企业”，将专精特新作为政策支持发展的重点之一；上周二中央财经委会议强调要处理好稳增长和防风险的关系，预计企业的融资环境得到边际改善，景气有望进一步扩散下沉。

　　自下而上——细分行业跟踪

　　（一）上游

　　1、采掘：石油方面，供给端7月OPEC原油产量同比上涨16.2%，环比上涨2.6%；美国商业原油库存同环比均下跌，油价略有降温，但较去年同期增幅较大，中下游需求端景气持续。煤炭方面，动力煤、焦煤、焦炭期货结算价格均有所回升。供给侧改革和碳中和等带来落后产能加速退出，叠加进口限制，煤炭产能受到一定压制。需求端随着经济复苏，火力发电和下游钢铁生产增加对用煤的需求。

　　2、化工：主要化工产品价格多数延续7月底以来的下跌趋势。化工产品价格经历了一季度以来的大幅拉涨、二季度以来格震荡上行，7月底主要化工品价格开始调转直下。截止8月24日，甲醇期货结算价周度同比上涨1.19%，PVC、PTA、燃料油、沥青、聚丙烯等下跌2.35%、3.24%、0.49%、2.54%、2.32%。

　　3、有色：工业金属、贵金属价格涨跌分化。截至8月24日，LME有色期货中镍、锡价格较上周分别下跌0.91%、8.19%，铜、铅价格分别上涨1.45%、1.09%。贵金属中黄金、银价格较上周上涨0.99%、1.16%。

　　4、钢铁：螺纹钢期货价格下降，主要钢材品种库存下行。截止8月24日，螺纹钢期货结算价较上周下降0.81%，截止8月20日，主要钢材品种合计库存较上周下降0.64%，其中冷轧库存上升0.56%，热卷库存下降0.14%，螺纹钢库存下降1.59%。

　　5、建材：水泥价格指数较上周上升1.68%，其中浙江的平均价上涨幅度较大。

　　（二）中游

　　1、光伏行业价格指数上涨。截至8月23日，光伏行业综合价格指数较前一周上升2.75%，组件价格指数较前一周上升0.25%；电池片价格指数较前一周上升7.15%；多晶硅价格指数较前一周持平；硅片价格指数较前一周上升3.75%。

　　2、7月主要企业挖掘机销量继续同比下行。根据中国工程机械工业协会统计，2021年7月纳入统计的26家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机共17345台，同比下降9.2%，继5、6月结束延续14个月的正增长后，下跌趋势延续。

　　3、中国出口集装箱运价指数CCFI、中国沿海散货运价综合指数CCBFI均上行。波罗的海干散货指数BDI大幅上行，原油运输指数BDTI下行。

　　（三）下游

　　1、汽车：7月乘用车销量同环比有所下滑。7月乘用车市场零售155.1万辆，同比2020年7月下降7.01%，相较2019年7月上行1.54%，7月零售环比6月下降1.12%，销量同比环比均有所下滑。7月国内新能源车销量同环比大幅增长。7月新能源乘用车零售销量达到27.1万辆，同比上行176.51%，环比6月上行5.80%。

　　2、房地产：成交土地溢价率下行，商品房成交面积略上行。截至8月22日，100大中城市土地成交溢价率为8.33%，较上周下降10.72 pct；30大中城市商品房成交面积当周值为283.07万平方米，较上周上行1.55%。

　　3、食品饮料：白酒价格略上调，主产区生鲜乳价格保持稳定。截至8月20日，剑南春、水井坊(118.480, 1.30, 1.11%)、泸州老窖(177.150, 7.77, 4.59%)价格较上周上调2.4%、3.7%、2.6%；截至8月18日，主产区生鲜乳价格报4.37元/公斤，较上周上调0.1元。

　　4、纺织服装：棉花价格、化纤价格下调。截止8月25日，棉花价格指数较前一周下降1.80%；原料方面，截止8月23日，柯桥纺织平均价格指数较上周基本持平，截止8月20日，涤纶短纤、粘胶短纤较上周下降1.70%、0.39%，粘胶长丝较上周上涨0.26%。在出口端，受去年同期高基数的影响，7月纺织纱线、织物及制品出口金额达117.0亿美元，同比下降26.78%，环比下降6.53%。

　　5、家电：家电主要品类中，冰箱、空调、洗衣机出口下滑。7月，家用空调销量分别为1466.9万台，同比增长1.90%。在外销市场，主要家电品类出口增速下滑，7月冰箱、空调、洗衣机出口规模分别为599万台、347万台、160万台，同比下降10.91%、13.47%、13.98%。

　　6、TMT：手机中国市场出货数据环比同比均大幅改善。根据信通院数据，7月我国智能手机出货2776.7万部，同比增长30.63%，环比增长10.2%；其中5G手机出货量2283.4万部，同比增长64.14%，占智能手机总出货量的72.23%，环比提升3.65pct。半导体和面板景气持续。根据半导体工业协会（SIA），2021年6月全球半导体销售额445亿美元，环比增长2.06%，同比增长29%。

　　风险提示：数据滞后性、数据代表性有限、宏观经济修复不及预期

　　以下正文

　　一、自上而下——行业总览

　　自上而下进行景气度总览，将统计局行业匹配对应至申万一级行业，边际景气=7月工业增加值同比-6月工业增加值同比。

　　7月中游制造、下游食品饮料、轻工、家电、医药生物、公用事业板块的工业增加值同比数据高增。大多数行业增速边际下降，如采掘、家具制造、钢铁、机械设备、医药生物、轻工制造等板块，7月同比增速较前一个月回落较大。

　　受高温、暴雨以及部分地区局部疫情散发等因素影响，7月多数经济指标增速下滑，全年来看，受去年基数影响，今年的经济指标增速出现前高后低，极易有“经济增速下滑”的落差感。不可否认，下半年经济修复存在不确定性，如通胀方面，PPI或将于年底现拐点；消费的复苏态势延续，但不确定性仍存；出口的分歧在于疫情演化和全球生产修复速度；投资端，地产投资韧中微降，制造业投资修复中面临挑战等等。7月出口同比增长8.1%，较前值20.2%有较大幅度下滑；社零同比增长8.5%，前值12.1%；固定资产投资（不含农户）累计同比增长10.3%，前值12.6%；规上工业增加值6.4%，前值8.3%。

　　但景气度边际收紧不代表景气低迷。7月失业率虽环比略升0.1个pct，但低于2020、2019年同期。从各行业的工业增加值来看，为了剔除基数效应干扰，我们将7月份数据与2019年进行对比，多数行业的工业增加值保持正向增速，且不少行业2年增速在10%以上。总体来看，经济增速逐步回归内生增长轨道，整体宏观经济运行在合理区间。

　　从下文的高频数据来看，仍有部分行业的边际景气度在上行，如煤炭、水泥、光伏、新能源汽车、TMT等等。煤炭方面，动力煤、焦煤、焦炭期货结算价格均有所回升，下游生产+夏季用电高峰，煤炭价格保持强势。光伏方面，截至8月23日，光伏行业综合价格指数较前一周上升2.75%，电池片、硅片涨幅较大。新能源汽车方面，7月新能源乘用车零售销量达到27.1万辆，同比上行176.51%，环比6月上行5.80%。手机方面，7月我国智能手机同比增长30.63%，环比增长10.2%，5G手机出货量同比增长64.14%。半导体方面，半导体和面板景气持续，NAND Flash、DRAM价格保持在历史高位。

　　在下半年经济增速趋缓+流动性预期适度宽松之下，业绩仍是资金追捧的“确定性”，在择股方面：1、关注高景气、景气边际上行、受政策倾斜的板块。2、短期可以关注估值提升空间涨扩的交易机会。热门概念板块的换手率有较大的调整，交投降温、短期补跌后，挣钱效应有望回升。3、中等市值股票仍有望受益于景气扩散、政策倾斜。比较沪深300、万得全A 、中证500的ROE修复情况，中证500的ROE保持较快修复增速。政策面，7月30日的政治局会议首次提及“发展专精特新中小企业”，将专精特新作为政策支持发展的重点之一；上周二中央财经委会议强调要处理好稳增长和防风险的关系，预计企业的融资环境得到边际改善，景气有望进一步扩散下沉。

　　二、自下而上——细分行业跟踪

　　（一）上游

　　上游原料包括采掘、化工、钢铁、有色金属及建筑材料，是其他板块的成本端。

　　1、采掘

　　石油方面，供给端7月OPEC原油产量同比上涨16.2%，环比上涨2.6%；美国商业原油库存同环比均下跌，油价略有降温，但较去年同期增幅较大，中下游需求端景气持续。

　　煤炭方面，动力煤、焦煤、焦炭期货结算价格均有所回升。供给侧改革和碳中和等带来落后产能加速退出，叠加进口限制，煤炭产能受到一定压制。需求端随着经济复苏，火力发电和下游钢铁生产增加对用煤的需求。

　　2、化工

　　主要化工产品价格多数延续7月底以来的下跌趋势。化工产品价格经历了一季度以来的大幅拉涨、二季度以来格震荡上行，7月底主要化工品价格开始调转直下。截止8月24日，甲醇期货结算价周度同比上涨1.19%，PVC、PTA、燃料油、沥青、聚丙烯等下跌2.35%、3.24%、0.49%、2.54%、2.32%。

　　3、有色

　　工业金属、贵金属价格涨跌分化。截至8月24日，LME有色期货中镍、锡价格较上周分别下跌0.91%、8.19%，铜、铅价格分别上涨1.45%、1.09%。贵金属中黄金、银价格较上周上涨0.99%、1.16%。

　　4、钢铁

　　螺纹钢期货价格下降，主要钢材品种库存下行。截止8月24日，螺纹钢期货结算价较上周下降0.81%，截止8月20日，主要钢材品种合计库存较上周下降0.64%，其中冷轧库存上升0.56%，热卷库存下降0.14%，螺纹钢库存下降1.59%。

　　5、建材

　　水泥价格指数较上周上升1.68%，其中浙江的平均价上涨幅度较大。

　　（二）中游

　　光伏行业价格指数上涨。截至8月23日，光伏行业综合价格指数较前一周上升2.75%，组件价格指数较前一周上升0.25%；电池片价格指数较前一周上升7.15%；多晶硅价格指数较前一周持平；硅片价格指数较前一周上升3.75%。

　　7月主要企业挖掘机销量继续同比下行。根据中国工程机械工业协会统计，2021年7月纳入统计的26家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机共17345台，同比下降9.2%，继5、6月结束延续14个月的正增长后，下跌趋势延续。

　　中国出口集装箱运价指数CCFI、中国沿海散货运价综合指数CCBFI均上行。在国内航运方面，截至8月20日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI较上周上行2.31%；中国沿海散货运价综合指数CCBFI上行1.04%。

　　本周波罗的海干散货指数BDI大幅上行，原油运输指数BDTI下行。在国际航运方面，截至8月25日，波罗的海干散货指数BDI较上周上行9.49%；原油运输指数BDTI较上周下跌0.66%。

　　（三）下游

　　1、汽车

　　7月乘用车销量同环比有所下滑。根据乘联会数据， 2021年7月乘用车市场零售155.1万辆，同比2020年7月下降7.01%，相较2019年7月上行1.54%，7月零售环比6月下降1.12%，销量同比环比均有所下滑。

　　7月国内新能源车销量同环比大幅增长。根据乘联会的零售数据，7月新能源乘用车零售销量达到27.1万辆，同比上行176.51%，环比6月上行5.80%。今年零售走势与2019年类似，但2019年是补贴延续，今年是补贴调整，今年下半年新能源车市场潜力较大。

　　2、房地产

　　成交土地溢价率下行，商品房成交面积略上行。截至8月22日，100大中城市土地成交溢价率为8.33%，较上周下降10.72 pct；30大中城市商品房成交面积当周值为283.07万平方米，较上周上行1.55%。

　　3、食品饮料

　　白酒价格略上调，主产区生鲜乳价格保持稳定。截至8月20日，剑南春、水井坊、泸州老窖价格较上周上调2.4%、3.7%、2.6%；截至8月18日，主产区生鲜乳价格报4.37元/公斤，较上周上调0.1元。

　　4、纺织服装

　　棉花价格、化纤价格下调。截止8月25日，棉花价格指数较前一周下降1.80%；原料方面，截止8月23日，柯桥纺织平均价格指数较上周基本持平，截止8月20日，涤纶短纤、粘胶短纤较上周下降1.70%、0.39%，粘胶长丝较上周上涨0.26%。在出口端，受去年同期高基数的影响，7月纺织纱线、织物及制品出口金额达117.0亿美元，同比下降26.78%，环比下降6.53%。

　　5、家电

　　家电主要品类中，冰箱、空调、洗衣机出口下滑。7月，家用空调销量分别为1466.9万台，同比增长1.90%。在外销市场，主要家电品类出口增速下滑，7月冰箱、空调、洗衣机出口规模分别为599万台、347万台、160万台，同比下降10.91%、13.47%、13.98%。

　　6、TMT

　　手机中国市场出货数据环比同比均大幅改善。根据信通院数据，7月我国智能手机出货2776.7万部，同比增长30.63%，环比增长10.2%；其中5G手机出货量2283.4万部，同比增长64.14%，占智能手机总出货量的72.23%，环比提升3.65pct。

　　半导体和面板景气持续。根据半导体工业协会（SIA），2021年6月全球半导体销售额445亿美元，环比增长2.06%，同比增长29%。