□本报记者 张勤峰 

11日，央行逆回购操作连停时间纪录被刷新至33个工作日，但随着年底临近，货币市场流动性逐渐进入波动高发期，央行不太可能一直保持“沉默”。有观点认为，央行逆回购连续停摆是在“憋大招”，降准或随后就到。但综合来看，年底降准可能性并不大，下一次降准窗口可能在春节前打开。

11日，央行未开展逆回购操作。这是10月26日以来，央行连续第33个工作日未开展逆回购操作。也是自那时开始，央行短期流动性投放几乎陷入停滞。关于这背后的原因，市场上主要有如下两种看法：

一是流动性仍合理充裕，资金成本仍低，还没到迫切需要央行投放流动性的地步。12月初以来，银行间市场代表性的7天期回购利率DR007最低跌至2.44%，12月11日DR007回到2.52%，仍低于2.55%的央行逆回购利率。这意味着，市场参与者从二级市场融入资金的价格，甚至比从央行处获取资金的价格还低，对央行投放流动性的需求不强，央行也就没有必要净投放流动性。

二是为稳定汇率有必要维持适度利差，避免市场利率过低。近几个月，随着市场利率下行，中外利差收窄，部分期限的中美国债利率发生倒挂。在当前经济形势下，人民币兑美元汇率与中美利差之间表现出较强相关性。鉴于12月美联储加息概率较高，控制短端利差在合理区间仍有必要，流动性不宜过度充裕。

不过，随着年底临近，货币市场流动性逐渐进入波动高发期，短期资金面已出现边际收敛迹象，货币市场利率也从低位反弹，后续仍存在上行可能，央行不太可能一直保持“沉默”。有观点认为，不排除央行直接降准，在投放长期流动性、推动信用扩张的同时，兼顾年底流动性维稳需求。

但基于前述两点考虑，预计央行对短期内大规模投放流动性仍会比较谨慎。

首先，年底有大规模财政支出，不考虑时点因素影响，年底流动性总量是有保障的，对于企业缴税、监管考核等时点性因素可能引起的流动性波动，央行可以在财政支出到来前通过逆回购、MLF等工具进行调节。如果实施降准加上财政大额投放，势必会大幅推高流动性总量，难免会造成货币淤积在市场上。

其次，年初个人购汇额度将重置，在年底、年初这个时候降准，可能影响市场汇率预期，加剧汇率波动。

最后，本月有两笔合计超过4000亿元的MLF到期，倘若央行确实有意在月内开展MLF操作，较大概率是通过置换式操作进行，即不续做MLF而实施降准，但央行目前已对第一笔到期MLF进行续做，年底前再开展MLF的理由就不足了。

总的来看，年底前再降准的可能性并不太大。不少市场机构预计，2019年春节前或是较好的降准时间窗口，因春节前后流动性摆布需求大，且存在例行普惠金融定向降准考核。

责任编辑：唐婧